()年报点评：主业受低油价拖累 维修业务增长强劲

　　投资要点

　　事件

　　公司公布2016 年年报：16 年公司实现营业收入11.72 亿元，同比下滑9.11%；实现归母净利润 0.86 亿元，同比下滑49.28%；实现归属股东的扣非净利润0.34 亿元，同比下滑79.51%；合基本每股收益0.14元，同比下滑50%。公司2016 年度拟不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

　　点评

　　海上业务受到油低位运行迷影响持续低迷，通航运输收入大幅下滑。海上石油直升机飞行服务一直是公司的核心业务，目前为公司主要收入来源，公司在国内海上石油飞行服务仍保持市场份额的60%（按合同架月数统计），居业内第一位。国际原油价格持续低位运行，对公司主业海上石油飞行经营业绩造成了很大的不利影响。港口引航业务增长增长较快，公司是国内港口引航飞行的唯一提供商，已在天津港、、湛江港、青岛港等港口开展业务报告期飞行2,823 小时，同比增加39.1%；陆上通航方面，公司控股子公司海直通航传统的护林、巡线、直升机代管等相关业务运营规模进一步发展，运营直升机数量较去年增加11 架；同时公司是央视航拍、极地科考等业务唯一服务商，优势进一步巩固。从具体经营上看，2016 全年公司（含海直通航）累计飞行32,446架次，比上年同期减少7.40%；累计飞行28,939 小时31 分，比上年同期减少10.14%；其中母公司飞行24,934 小时5 分，比上年同期减少10.30%。

　　海直通航飞行4,005 小时26 分，比上年同期减少9.13%，航空护林业务稳中有升，共飞行1,402 小时41 分，同比增长33.4%。安全运行方面，海直通航飞行作业出现事故，其托管的中国海监一架H410 型B7115 号直升机在浙江舟山海域执行飞行海上巡查飞行任务返航途中失事，事故原因仍在调查中。受飞行时间下滑影响，2016 年公司通航运输业务累计实现营业收入11.10 亿元，同比下滑10.55%。同时由于人工费用等的大幅上升，通航运输业务营业成本同比增长9.92%至9.06 亿元，业务毛利率被进一步压缩至18.35%，同比降低15.20%

　　维修能力持续突破，维修业务增长迅猛。公司维修业务由控股维修公司（公司出资比例51%）负责运营，公司公司是空客直升机公司售后服务中心，已具备空客直升机机型大修和全部桨叶修理资格。报告期在新增机型和维修能力上有新突破，维修公司获得了中国民航EC120 大修资质，开发了起落架和绞车的维修能力；截至2016 年底已完成并交付的大修、改装直升机共4架；完成维修飞机部附件171 件，桨叶69 片，动部件10 件，液压件7 件，发动机8 台；检测石油平台飞机加油设备27 次。16 年维修业务实现收入0.78 亿元，同比增长16.85%，但是由于航材和低耗品消耗的大幅增加，维修业务营业成本同比同比增长22.66%至0.62 亿元，毛利率水平同比小幅下降3.74%至20.89%.

　　培训业务稳步推进。公司培训中心主要从事飞行员、机务工程师机型执照培训，职能管理培训等业务，在满足公司内部培训需求前提下逐步开展外部业务，向收费性培训转型；报告期公司与中国民航管理干部全力推进筹建培训公司事项，目前双方正在分别办理审批程序。

　　营业外收入是公司业绩的主要来源。16 年公司营业外收入共计11.33 亿元，同比增长158.71%。1）公司收到的海南东方直升机场国有出让土地使用权收回补偿款、地上建筑物及相关资产补偿款，实现非流动资产处置利得0.42 亿元，15 年该项金额为8564 元；2） 公司收到的政府企业年终考核奖、重点纳税企业管理团队奖励金等政府补助共计0.42 亿元，与15 年大致持平；3）报告期公司收到海南东方直升机场经营性损失赔偿0.18 亿元，受到安全奖励0.10 亿元，15 年并未产生这两项营业外收入。

　　投资建议：短期公司业绩增长压力较大，看好通航开放及公司长期发展前景。

　　公司未来发展将受益于通航政策开放，2016 年5 月国务院办公厅印发《关于促进通用发展的指导意见》，提出要充分发挥市场机制作用，加大改革创新力度，突出通用航空交通服务功能，大力培育通用航空市场，公司打通"运营+维修+培训"产业链，将是通航政策的放开的重要受益者。中国通航政策进入拐点期，万亿产业盛宴即将开始。运营+维修+培训打通产业链，中信海直将是未来中国通用航空领域的集大成者，强大的央企背景和先发优势将支撑公司在5 年内领先于行业高速增长。展望未来，陆上通航业务、维修业务、培训业务将成为公司未来发展的"三架马车"，预计2017-2018 年eps分别为0.16、0.20 元，对应PE 分别为78、62 倍，维持"增持"评级。

　　提示：国际油价持续低迷、通航政策不及预期等（兴业证券　张晓云　龚里　孙修远）